一、國有工業(yè)企業(yè)利潤暴增帶動國企整體利潤大幅上漲

　　在國民經(jīng)濟(jì)布局中，國有企業(yè)大多分布在原材料與工業(yè)領(lǐng)域中。而工業(yè)部門國有企業(yè)利潤暴漲，：直接抬高了國企整體的利潤水平。

　　從不同所有制工業(yè)企業(yè)利潤看，2017年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額1.67萬億元，同比漲幅達(dá)45.1%，不僅遠(yuǎn)高于股份制企業(yè)與私營企業(yè)的利潤增速（分別為23.5%和11.7%），也遠(yuǎn)高于同期全國國有企業(yè)整體利潤增速（23.5%）（參見下圖）。

ink="" data-mcesrc="http://www.sloppybuns.com/skin/qymbskinv52/image/lazy.gif" class="lazy" original="http://n.sinaimg.cn/finance/transform/w550h309/20180202/tLNF-fyrcsrw7994634.png" data-mceselected="1" style="margin: 0px auto; padding: 0px; border: 1px solid rgb(231, 231, 231); display: block;" />

　　由此可見，國有工業(yè)企業(yè)利潤暴增是國企利潤超預(yù)期增長的主要動力。其原因或背景在于，國有企業(yè)享受了行業(yè)集中度、議價權(quán)的提升以及成本優(yōu)勢，使得供給側(cè)改革對國有企業(yè)盈利狀況改善最為明顯。

　　　二、上游產(chǎn)業(yè)PPI高增成為國有企業(yè)利潤上升的關(guān)鍵因素

　　PPI的上漲同樣是抬升企業(yè)利潤的關(guān)鍵因素。2017年，全部工業(yè)品PPI同比增長6.3%，較2016年增長了7.7個百分點(diǎn)，終結(jié)了自2012年以來連續(xù)5年的下降態(tài)勢。其中，又以上游產(chǎn)業(yè)的PPI漲幅最大，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)分別比2016年上漲了28.2%、29%、15.6%和14%，均大幅度高于全部工業(yè)品的PPI數(shù)值（參見下圖）。

　　全部工業(yè)品及上游產(chǎn)業(yè)PPI同比增速（%）

ink="" data-mcesrc="http://www.sloppybuns.com/skin/qymbskinv52/image/lazy.gif" class="lazy" original="http://n.sinaimg.cn/finance/transform/w550h302/20180202/6dfW-fyrcsrw7997324.png" data-mceselected="1" style="margin: 0px auto; padding: 0px; border: 1px solid rgb(231, 231, 231); display: block;" />數(shù)據(jù)來源：wind資訊，蘇寧金融研究院

　　PPI大幅回升的原因可能在于：

　　**，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖帶動需求，促進(jìn)工業(yè)產(chǎn)品價格上升；

　　第二，去產(chǎn)能形成了工業(yè)品的供給約束，提升了產(chǎn)品價格，這也直接推動了與煤炭和鋼鐵緊密相關(guān)的上游產(chǎn)業(yè)PPI的大幅度回升；

　　第三，大宗商品價格的整體回升使得工業(yè)購進(jìn)價格上漲

　　第四，在“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的政策倡導(dǎo)下，大量資金流入工業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域，由此推動了價格上漲。

　　價格的上漲是利潤改善的關(guān)鍵因素，而在上游產(chǎn)業(yè)中，國有企業(yè)是行業(yè)的主要力量。因此，上游產(chǎn)業(yè)的PPI高增直接帶動了國有企業(yè)利潤的攀升。

　　三、一些高利潤行業(yè)中，國有企業(yè)仍占主導(dǎo)地位

　　在現(xiàn)實(shí)生活中，不同部門之間由于技術(shù)水平、供求關(guān)系、發(fā)展階段等諸多因素均不盡相同，必然會導(dǎo)致每個行業(yè)的利潤率及其增速都存在差距。從數(shù)據(jù)上看，2017年，我國利潤同比增長最快的行業(yè)主要包括上游產(chǎn)業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，其中，煤炭開采和洗選業(yè)與黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額的同比增速分別高達(dá)290.5%和177.8%（參見下表）。不難發(fā)現(xiàn)，這些行業(yè)的龍頭企業(yè)中很多都是國有企業(yè)的身影。而在一些具有高盈利能力的壟斷性行業(yè)，如煙草行業(yè)、通訊、航空和鐵路等行業(yè)，國有企業(yè)均擁有毋庸置疑的主導(dǎo)地位。

　　2017年利潤同比增速較快的行業(yè)（%）

　　四、2015-2016年國有企業(yè)大面積虧損形成的低基數(shù)效應(yīng)

　　2015-2016年，堪稱是我國國有企業(yè)處境最為艱難的時期。2015年上市公司年報顯示，鋼鐵國企為虧損大戶，不少企業(yè)虧損額更是在十億級別，其中酒鋼宏興、武鋼股份、馬鋼股份、鞍鋼股份分別虧損達(dá)69.6億元、68億元、48億元和43億元；此外，煤炭國企也同樣業(yè)績慘淡，陜西煤業(yè)、中煤能源等國企虧損額都在數(shù)十億元以上。再看2016年的上市公司年報，兩大央企子公司石化油服和中海油服分別虧損約160億和117億，情況比2015年更為嚴(yán)峻。數(shù)據(jù)也顯示，2015年和2016年是國有工業(yè)企業(yè)虧損企業(yè)數(shù)和虧損金額最多的年份（參見下圖）。

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　　工業(yè)企業(yè)的大范圍虧損，也直接給國有企業(yè)整體的利潤率帶來了負(fù)面影響。數(shù)據(jù)顯示，2015年，中央國企與地方國企利潤同比增速均為負(fù)值，分別僅有-5.6%和-9.1%。2016年，地方國企情況有所好轉(zhuǎn)，利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但中央國企利潤依舊呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢（參見下圖）。

　　央企和地方國企利潤同比增速（%）

ink="" style="margin: 0px auto; padding: 0px; border: 1px solid rgb(231, 231, 231); display: block;" />數(shù)據(jù)來源：wind資訊，蘇寧金融研究院

　　不過，連續(xù)兩年的慘淡經(jīng)營也形成了低基數(shù)效應(yīng)，這也更容易讓國企利潤具備加速增長的可能。事實(shí)上，2017年，無論是中央國企還是地方國企，利潤總額同比增速都實(shí)現(xiàn)了較快增長，分別為16%和37.6%，這與前兩年的低基數(shù)有一定關(guān)系。

　　　五、國有企業(yè)享有融資成本、土地成本等多方面優(yōu)勢

　　長期以來，相對于民營企業(yè)，國有企業(yè)特別是中央企業(yè)一直是金融機(jī)構(gòu)和地方政府的座上賓。融資成本方面，以工業(yè)企業(yè)為例，2017年國有工業(yè)企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用支出增速為3.8%，大幅低于全部工業(yè)企業(yè)財務(wù)費(fèi)用支出6.5%的增速，同期股份制企業(yè)和私營企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用增速則高達(dá)8.4%和9.2%（參見下圖）。

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　　更為重要的是，國有企業(yè)的融資渠道更加多元化，商業(yè)銀行對許多國有企業(yè)的授信都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出企業(yè)的實(shí)際資金需求，其他金融機(jī)構(gòu)也熱衷于給國有企業(yè)提供各類融資服務(wù)，這種趨勢和現(xiàn)象在過去兩年中表現(xiàn)得尤為明顯。

　　與此同時，許多現(xiàn)實(shí)案例和數(shù)據(jù)也都表明，地方政府普遍熱衷于向中央企業(yè)和本地國有企業(yè)提供低成本土地，相反，民營企業(yè)經(jīng)營過程中的土地成本，卻是一路攀升。由此可見，2017年國有企業(yè)利潤暴增，與過去兩年內(nèi)國有企業(yè)融資成本和土地成本較低不無關(guān)系。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心中心主任、高級研究員。)