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制造業(yè)繼續(xù)回暖
　　2017年7月財(cái)新中國制造業(yè)PMI錄得51.1，比上月上漲0.7，為近四個(gè)月最高。分項(xiàng)中，產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)均較上月明顯回升。7月制造業(yè)表現(xiàn)再超預(yù)期，也延續(xù)了6月經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭。6月工業(yè)增加值當(dāng)月同比達(dá)到7.6%，與3月持平，為年內(nèi)次高水平。不僅國有企業(yè)增速穩(wěn)步上漲，私營企業(yè)工業(yè)產(chǎn)出也大幅提速。工業(yè)生產(chǎn)的好轉(zhuǎn)與企業(yè)利潤上漲相伴相生，6月工業(yè)企業(yè)利潤表現(xiàn)也非常好，當(dāng)月同比增速達(dá)到19.1%，較前值顯著增加2.4個(gè)百分點(diǎn)，為今年二季度最高水平。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)向好主要得益于以下兩個(gè)方面：一是去年二季度的低基數(shù)抬升了今年的工業(yè)利潤同比表現(xiàn)。去年二季度是企業(yè)利潤增速的低谷期，去年6月企業(yè)利潤同比增速僅為5.1%。二是6月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）與工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）的倒掛有所收窄，令工業(yè)企業(yè)利潤得到一定修復(fù)。6月PPI仍處于5.5%的高位，與5月持平，PPIRM同比增速為7.3%，相較5月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，PPI與PPIRM之差收窄及工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格仍處高位，支撐企業(yè)利潤提升。
　　不過，從6月的工業(yè)情況來看，“生產(chǎn)熱、投資冷”的局面仍未改善。固定資產(chǎn)投資同比增速?zèng)]有上漲，且制造業(yè)投資增速繼續(xù)低于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速。“生產(chǎn)熱、投資冷”背后的邏輯在于：供給側(cè)改革導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)量收縮，使得工業(yè)品價(jià)格顯著上漲，企業(yè)受利潤驅(qū)使而增加產(chǎn)量，但在此過程中，終端需求并沒有出現(xiàn)大幅擴(kuò)張，因此企業(yè)追加投資擴(kuò)張產(chǎn)能的意愿不足。只是經(jīng)過供給側(cè)改革后，工業(yè)生產(chǎn)逐步集中于那些在去產(chǎn)能中活下來的企業(yè)，而這部分企業(yè)多為工業(yè)增加值所統(tǒng)計(jì)的“規(guī)模以上”企業(yè)，因此，2017年工業(yè)增加值較前兩年上了一個(gè)臺(tái)階，這在很大程度上是與供給側(cè)改革相聯(lián)系的現(xiàn)象，不能以此作為“新周期”的依據(jù)。
　　事實(shí)上，7月財(cái)新制造業(yè)PMI分項(xiàng)中，投入和產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)繼續(xù)攀升，均創(chuàng)四個(gè)月新高，但投入價(jià)格增速明顯快于產(chǎn)出價(jià)格，所以我們或?qū)⒖吹?月PPI與PPIRM之間的倒掛缺口再度擴(kuò)大，這會(huì)影響企業(yè)利潤的進(jìn)一步回升，也會(huì)拖累工業(yè)生產(chǎn)。

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